918搏天堂官方注册页面|国内精品一卡二卡三卡公司|“LP吐槽：GP收益不如余额

　　IRR尚且如此◈◈✿ღღ，DPI更是没戏918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，昔日的明星项目◈◈✿ღღ、独角兽◈◈✿ღღ，估值普遍回调和打折◈◈✿ღღ，并且收不回来钱◈◈✿ღღ，老股转让都没人接◈◈✿ღღ。

　　在当下这个时间点◈◈✿ღღ，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段918博天堂◈◈✿ღღ！◈◈✿ღღ。GP现阶段正面临着国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ，大批存量已投项目等待退出◈◈✿ღღ，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑◈◈✿ღღ。在退出策略上国内精品一卡二卡三卡公司918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径◈◈✿ღღ。在国内◈◈✿ღღ，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，随着IPO节奏放缓◈◈✿ღღ，一级市场出现退出“堰塞湖”◈◈✿ღღ。

　　而对GP而言◈◈✿ღღ，也有苦衷——“既要收益回报◈◈✿ღღ，又要招商引资◈◈✿ღღ，还要产能落地……现在的这种退出形势◈◈✿ღღ，我们作为管理人只能积极寻找退出机会同时给基金做延期◈◈✿ღღ。在向LP征求延期意见的时候◈◈✿ღღ，LP对我们灵魂拷问◈◈✿ღღ：延了就能退吗？延到什么时候能拿回来钱？还有国资LP对我们发函◈◈✿ღღ，不同意延期◈◈✿ღღ，就是要退出◈◈✿ღღ。”某北京VC机构合伙人李力（化名）对母基金研究中心坦言◈◈✿ღღ。

　　李力表示◈◈✿ღღ，当前国内创投基金能够按期清算的极少◈◈✿ღღ，尤其是2015-2016成立的那一波基金◈◈✿ღღ，基本上都是一延再延◈◈✿ღღ。“成立时间久的GP手里都会有不少这样的基金◈◈✿ღღ。”

　　母基金研究中心了解到◈◈✿ღღ，国内创投基金的存续期以“5+2”为主◈◈✿ღღ，但真正能做到在存续期内完成退出清算的可谓是凤毛麟角◈◈✿ღღ。延期是无奈的选择◈◈✿ღღ，但能顺利延期也并不容易◈◈✿ღღ。

　　某华东地区VC投资总监王程（化名）向母基金研究中心表达了相似的经历◈◈✿ღღ：“其他LP都同意延期了◈◈✿ღღ，但国资LP就是不同意◈◈✿ღღ，我们配合做了很多找份额受让方和市场挂牌转让的工作◈◈✿ღღ，但也没能成功◈◈✿ღღ，还要追责我们◈◈✿ღღ。最后没有办法◈◈✿ღღ，我们老板个人以及找了几个朋友一起凑了凑把份额接了◈◈✿ღღ。”

　　其实◈◈✿ღღ，对很多LP而言918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，如果基金已投项目运营状况良好◈◈✿ღღ，退出前景明朗◈◈✿ღღ，并且最关键的是已经收回成本（DPI到1）◈◈✿ღღ，就算前两点都不符合但只要符合DPI到1◈◈✿ღღ，基金延期那也无可厚非◈◈✿ღღ。但现实情况是国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ，现在很多基金◈◈✿ღღ，DPI都达不到1◈◈✿ღღ，这也让很多国资LP无法接受◈◈✿ღღ。

　　“我们不同意延期也是有原因的◈◈✿ღღ。是否同意延期◈◈✿ღღ，其实不是一刀切地一定不同意◈◈✿ღღ，我们可以按实际情况看是否同意延期◈◈✿ღღ。但DPI不到1◈◈✿ღღ，基本上是不会同意的◈◈✿ღღ，作为国资◈◈✿ღღ，我们有风控要求◈◈✿ღღ、也有审计◈◈✿ღღ、考核等方面的要求◈◈✿ღღ。”某国资LP相关人士对母基金研究中心表示◈◈✿ღღ。

　　上海某早期基金的吴可（化名）告诉母基金研究中心◈◈✿ღღ，现在很多引导基金投资子基金的协议里就对退出有强制条款约束◈◈✿ღღ：“引导基金会设置强制退出条款◈◈✿ღღ，也即引导基金作为权利方◈◈✿ღღ，有权在特定条件成就时要求以股权转让◈◈✿ღღ、股东回购及破产清算等方式强制退出子基金◈◈✿ღღ；且强制退出条款往往会强调引导基金有权单方决定◈◈✿ღღ，无需履行决策程序或经其他出资人同意◈◈✿ღღ。”

　　李力也表示◈◈✿ღღ，上述情况是业内的普遍情况◈◈✿ღღ，引导基金会设置一些约束条款◈◈✿ღღ，如果GP没有满足要求◈◈✿ღღ，引导基金可以要求GP回购当时的股份◈◈✿ღღ，以实现本金的退出◈◈✿ღღ，甚至本金退还后股权还可以继续保留◈◈✿ღღ。

　　有国资LP已经因退出问题对GP追责◈◈✿ღღ：“引导基金着急退出◈◈✿ღღ，把我们起诉到法院了◈◈✿ღღ，但我们账上没钱◈◈✿ღღ，只有股份918博天堂◈◈✿ღღ。◈◈✿ღღ。他们把能关联的都关联了◈◈✿ღღ，能查封的也查封了◈◈✿ღღ，我们股东都被采取‘限高’◈◈✿ღღ、‘失信’措施了◈◈✿ღღ。”一家被强制执行的GP告诉母基金研究中心◈◈✿ღღ。

　　从国资LP角度来看◈◈✿ღღ，其本身的基金期限也是其不同意延期甚至是“强制退出”的重要原因之一◈◈✿ღღ：一家成立于2015年的创投引导基金负责人郭强（化名）对母基金研究中心表示◈◈✿ღღ，引导基金也有期限◈◈✿ღღ，到期必须清算◈◈✿ღღ，“我们不同意子基金GP延期◈◈✿ღღ，是因为我们引导基金本身就到期了博天堂918AG旗舰◈◈✿ღღ。◈◈✿ღღ，我们引导基金不让延期◈◈✿ღღ，必须要按期清算◈◈✿ღღ。基本上就是两种◈◈✿ღღ：有协议的按照协议条款来执行◈◈✿ღღ；协议里没约定的就去和GP谈退出◈◈✿ღღ，管理人层面解决不了退出的◈◈✿ღღ，就去找受让方或者去市场上挂牌◈◈✿ღღ。并且如果有条款能支撑强制退我们就强制清算国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ。”

　　另外一位引导基金负责人王涛（化名）也表达了相似的观点◈◈✿ღღ：“现在的大形势是真的不好退◈◈✿ღღ，但基金到期了我们就要尽职尽责的去履行退出程序◈◈✿ღღ，引导基金是财政属性的资金◈◈✿ღღ，引导基金退出的成败国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ，事关政府预算和财政出资◈◈✿ღღ。所以◈◈✿ღღ，我们并非为难GP◈◈✿ღღ，而是做好我们作为引导基金管理人的工作◈◈✿ღღ。”

　　王涛指出◈◈✿ღღ，国内绝大多数GP过度依赖IPO退出◈◈✿ღღ，DPI根本不到1◈◈✿ღღ，而随着IPO节奏放缓◈◈✿ღღ、加之大环境下大量项目估值缩水◈◈✿ღღ，就更难以达到DPI大于等于1的要求◈◈✿ღღ。GP回不来钱◈◈✿ღღ，引导基金管理人就得自己想办法◈◈✿ღღ，但有效的退出方法并不多◈◈✿ღღ，在大环境下更是难上加难◈◈✿ღღ，不到万不得已谁都不想走到起诉GP◈◈✿ღღ、强制清算这一步◈◈✿ღღ，因为即使这样也不代表能收回资金◈◈✿ღღ，并且整个流程非常长◈◈✿ღღ。

　　他举例◈◈✿ღღ，旗下表现最好的一支子基金的份额已经找好了受让方◈◈✿ღღ，协议都签好了◈◈✿ღღ，但因为受让方自己资金周转不灵没钱了◈◈✿ღღ，接不了了◈◈✿ღღ；还有的子基金份额已经和受让方达成交易共识◈◈✿ღღ，但就在促成交易这几个月里子基金已投的部分项目估值断崖式下跌◈◈✿ღღ，受让方不愿意接了……

　　“这些能出手去找受让方的子基金还算好的◈◈✿ღღ。我们过往投了一些文娱◈◈✿ღღ、消费类子基金◈◈✿ღღ，这些才是真的不知如何是好◈◈✿ღღ。目前我们也一直在和管理人沟通退出事宜基金管理◈◈✿ღღ，◈◈✿ღღ，但GP也一直不给我们准话到底能不能拿回来钱◈◈✿ღღ、能拿回来多少◈◈✿ღღ，耗到到期可能还是要走法律程序◈◈✿ღღ。”王涛无奈道◈◈✿ღღ。

　　对于处理退出困境下国资LP与GP的关系◈◈✿ღღ，已有地方引导基金做出积极探索◈◈✿ღღ：2024年12月10日国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ，深圳市福田引导基金投资有限公司对各子基金管理机构发布了一则《关于支持延长在管子基金存续期2年的通知》◈◈✿ღღ：为率先响应深圳市委市政府◈◈✿ღღ、福田区委区政府关于培育壮大 “耐心资本”的政策号召◈◈✿ღღ，福田引导基金经研究决定◈◈✿ღღ：（一）支持延长在管子基金存续期 2 年◈◈✿ღღ； （二）积极推动各子基金按照合伙协议约定程序执行延长存续期操作◈◈✿ღღ。

　　这在全国母基金行业范围内可谓是极具前瞻性◈◈✿ღღ，有利于在当前业内退出“堰塞湖”的环境下◈◈✿ღღ，为处理国资LP和GP的关系提供了正向的参考◈◈✿ღღ。

　　从GP角度来看◈◈✿ღღ，在当前环境下◈◈✿ღღ，越来越多的投资机构正在迭代退出打法◈◈✿ღღ。“现在的中国一级市场环境下◈◈✿ღღ，各个阶段的投资机构只能赚对应阶段的钱◈◈✿ღღ，发挥自己在对应阶段投资的优势◈◈✿ღღ，尤其是做早期天使的◈◈✿ღღ，就不该指望All in IPO或者独角兽◈◈✿ღღ。今年大家都开始焦虑给国资LP回款918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ、DPI到1◈◈✿ღღ，而作为天使投资机构◈◈✿ღღ，我们早年设立的几支早期基金DPI都过1了◈◈✿ღღ，怎么做到的？就是因为我们最近几年早就开始隔轮退甚至一轮退这个策略了◈◈✿ღღ，而不是在今年大家意识到退出问题严峻的时候才开始改变◈◈✿ღღ。我们从一开始就很明确打法◈◈✿ღღ：要先保证给国资LP回本◈◈✿ღღ、给地方做项目引入和产业导入918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，保证一个收益的稳定性◈◈✿ღღ，再去考虑更多增值的问题◈◈✿ღღ。”北京某天使基金合伙人告诉母基金研究中心◈◈✿ღღ。

　　无独有偶◈◈✿ღღ，另一家早期投资机构表达了类似的看法◈◈✿ღღ：“我们就是典型的在2016年双创浪潮下设立的早期基金◈◈✿ღღ，并且基本投的都是第一轮◈◈✿ღღ。4+3◈◈✿ღღ，2020年进入的退出期◈◈✿ღღ。但我们在2023年DPI就超过1了◈◈✿ღღ，我们采用的策略一直就是国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ，在机构新一轮融资的时候先把当时的投资本金退回来（打折转给新投资方或者有创始人会愿意自己回购）◈◈✿ღღ，剩下的份额先放着◈◈✿ღღ，寻求后面更多增值的空间以及可能的上市机会◈◈✿ღღ。如果有一些估值已经翻了两三倍的项目◈◈✿ღღ，我们也会考虑把全部份额进行一定折扣老股转让出去了◈◈✿ღღ，之前有三个项目都是这么操作的◈◈✿ღღ。就是这些保证了我们的DPI◈◈✿ღღ，实话讲◈◈✿ღღ，其实整个盘子里有一半的项目都死掉了◈◈✿ღღ，投的早的机构就会这样◈◈✿ღღ。”

　　母基金研究中心关注到◈◈✿ღღ，不仅是在退出策略上做调整◈◈✿ღღ，许多机构在人员和部门的设置上也在“与时俱进”◈◈✿ღღ：去年以来◈◈✿ღღ，许多机构都新增了专管退出的合伙人◈◈✿ღღ，并且◈◈✿ღღ，机构内部将退出放在更为重要的工作位置上◈◈✿ღღ，越来越多机构专门成立了“退委会”◈◈✿ღღ。

　　“其实原来退出的一些相关事宜我们也是通过投委会表决的◈◈✿ღღ，现在专门成立退委会◈◈✿ღღ，不仅是工作更加专业◈◈✿ღღ、规范了◈◈✿ღღ，并且更重要的原因是◈◈✿ღღ，投委会现在基本不怎么开了◈◈✿ღღ，需要决策的投的事情很少◈◈✿ღღ，但退出事宜很多◈◈✿ღღ。退委会成了我们开的最多的了◈◈✿ღღ。”北京某VC机构投资总监李丽（化名）对母基金研究中心表示◈◈✿ღღ。

　　上海某VC机构执行董事告诉母基金研究中心◈◈✿ღღ，在当前的形势下918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，各家都在“八仙过海◈◈✿ღღ，各显神通”地搞退出——“我们近半年只新招了三位新员工◈◈✿ღღ，全都是专门来做退出的◈◈✿ღღ。其中也有专门来做并购退出的◈◈✿ღღ，做并购退出也是有carry的◈◈✿ღღ，会按照退出金额来分carry◈◈✿ღღ。据我所知◈◈✿ღღ，大家最近都在退出端新招了或者是新安排了专门负责的员工918搏天堂官方注册页面◈◈✿ღღ，除了做并购退出◈◈✿ღღ、转让退出◈◈✿ღღ，也有一些人专门来处理回购的◈◈✿ღღ。”

　　策略◈◈✿ღღ、人事的调整◈◈✿ღღ，都和当前的退出形势息息相关国内精品一卡二卡三卡公司◈◈✿ღღ。未来◈◈✿ღღ，我们也期待VC/PE的退出渠道能够进一步畅通◈◈✿ღღ，诸多利好能够尽快落地◈◈✿ღღ。